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                  靳毅:基建为何不及预期?

                  2022年08月25日13:47    作者:靳毅  

                    意见领袖 | 靳毅

                    5、6月份,今年专项债发行刚刚经过一轮高峰。然而从7月份经济数据来看,基建投资并未大幅升温。发了这么多专项债,为什么基建投资增速并未出现明显上行?

                    我们认为,其中涉及三个原因:(1)5、6月发行专项债,截止7月底仍有6439亿元尚未下拨;(2)从资金下拨到全部形成实物工作量,需要半年到一年时间,不会在短时间内快速、全部转化为投资数据;(3)钱等项目、资金淤积的情况仍然广泛存在,拖慢资金使用节奏;

                    通过跟踪水泥发运率、库容比,沥青开工率、库存率等数据,我们发现8月基建开工活动环比较7月继续上升。不过对比去年同期,由于2021年8月基建增速较2021年7月上行,存在高基数效应,因此在同比上,观察今年8月基建投资单月同比增速,可能与7月份基本持平。

                    险提示 “新冠”疫情超预期、财政支出不及预期、极端天气影响、历史数据无法预测未来走势,相关资料仅供参考。

                    1、基建为何不及预期?

                    5、6月份,今年专项债发行刚刚经过一轮高峰。然而从7月份经济数据来看,基建投资并未大幅升温,累计投资增速仅从6月份的9.25%上行至7月份的9.58%。如果对比单月投资增速,7月甚至较6月略有下行,不及市场预期。

                    发了这么多专项债,为什么基建投资增速并未出现明显上行?我们认为,其中涉及三个原因:

                    (1)5、6月发行专项债,截止7月底仍有6439亿元尚未下拨。根据2016年《地方政府专项债务预算管理办法》,“专项债务收入、安排的支出、还本付息、发行费用纳入政府性基金预算管理。”所以通过月度政府性基金支出数据,我们可以一窥专项债下拨节奏。

                    从单月数据上来看,剔除“国有土地使用权出让金收入安排的支出”项目,剩余政府性基金支出项目(包含专项债支出及各类建设基金支出),6月份下拨7837亿元、7月份下拨4754亿元。7月支出环比6月份反而有所下降,可能是7月基建投资增速并未上行的原因之一。

                    而从集合数据上来看,5-7月新增专项债共发行20560亿元,同期专项债及各类建设基金支出15626亿元。由于各类建设基金(铁路建设基金、民航发展基金等)没有细分的月度支出数据,但可估算月度收入数据。假设各类建设基金以收定支、月度收入等于月度支出的话,那么剔除该项目支出后,估算5-7月专项债支出为14121亿元,意味着截止7月底仍有6439亿元资金尚未下拨。

                    (2)从资金下拨到全部形成实物工作量,需要半年到一年时间。虽然国常会提出专项债资金“8月底前基本使用完毕”,但此处的“基本使用完毕”,大概率指的是资金下拨到项目单位,而非全部形成实物工作量、即进入基建投资数据。而从实际情况来看,从基建资金下拨到全部形成投资,短则半年、长则多达一年。

                    例如,根据河南省办公厅5月18日印发的《关于建立专项债券使用管理三项制度的通知》,要求“专项债券要于发行后10个月内基本支出完毕”;另有山西省财政厅要求,“对超12个月未支出完毕的项目收回资金调整使用”。

                    所以总的来看,今年5、6月份发行的专项债,对应着今年下半年乃至明年初的基建投资量。不会在短时间内快速、全部转化为投资数据。

                    (3)钱等项目、资金淤积的情况仍然广泛存在。即使资金顺利下拨到项目单位,仍需要考虑是否存在前期准备不足、无法落地开工的情况。而根据《第一财经》报道,为了满足专项债“8月底前基本使用完毕”的要求、加快资金落地,今年以来已经有17个省市中途调整了专项债资金用途,甚至涉及今年刚发行专项债的项目,反映出资金淤积的状况仍然广泛存在,势必会拖慢资金使用节奏。

                    2、高频数据跟踪

                    通过跟踪水泥发运率、库容比,沥青开工率、库存率等数据,我们发现8月基建开工活动环比较7月继续上升。不过对比去年同期,由于2021年8月基建增速较2021年7月上行,存在高基数效应,因此在同比上,观察今年8月基建投资单月同比增速,可能与7月份基本持平。

                    (本文作者介绍:国海证券研究所固定收益研究团队负责人。)

                  责任编辑:王婉莹

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